大宗內(nèi)參 作者：邊舒揚

　　核心觀點  

　　1 、市場格局最終并沒有被多頭翻過來，空頭在最后時刻的加碼也使得空頭再度守住了控盤勢頭。

　　2 、從歷史情況看，當(dāng)前和2014年糖價上漲的時間節(jié)點有些相近，不過當(dāng)時是巴西干旱導(dǎo)致的減產(chǎn)，即外圍的推動力，本次則是由國內(nèi)因素導(dǎo)致的反彈。

　　3、 考慮到近5年5-9價差的變化情況，在3月底4月初開始很有可能會有一波5-9反套的機會，當(dāng)前還是不建議過早的介入到套利操作中。

　　內(nèi)容：

　　白糖在2018年底打出了四年新低，但進入2019年以來，糖價持續(xù)反彈，主力合約1905漲幅一度超過了10%，市場到底發(fā)生了什么？糖價走出底部了嗎？

　　我們首先回顧一下本輪上漲過程。1月6日，當(dāng)時的5月合約的結(jié)算價不到4700，我們可以認(rèn)為這是本輪上漲的一個起點。1月7日，廣西及全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，受壓榨推遲影響廣西的產(chǎn)量同比減少了1.5萬噸，消費倒是意外的好，這使得產(chǎn)銷率達到了很漂亮的65.73%，這使得鄭糖開始上漲。1月10日，糖價回到4800，這是前期密集的糖價集中區(qū)的下沿，承壓也是比較明顯。

　　1月11日白天多頭開始有所動作，不過當(dāng)時多頭前20位要落后空頭1萬6千手持倉。1月15日，泰國海關(guān)公布的12月出口數(shù)據(jù)，盡管出口量大幅增加，但是在精制糖這塊出口至臺灣的數(shù)量已經(jīng)沒有了，階梯式的下滑使得走私數(shù)量減少比較明顯。白天糖價再度沖擊4800，并且在夜盤沖破阻力開始上漲，從15日開始，多頭瘋狂的加倉

　　。1月16日，緬北木姐白糖商爆料說，木姐的白糖已經(jīng)堆積如山，難以賣到中國來，這進一步驗證走私得到了遏制。當(dāng)天糖價大幅上漲，沖上4900。在1月21日當(dāng)天多頭前20位的持倉量已經(jīng)只差空頭6000手，當(dāng)天白糖出現(xiàn)了2019年第一個漲停。不過當(dāng)天夜盤開盤白糖僅僅是平開，糖價向上沖擊力表現(xiàn)出明顯的乏力。

　　1月22日的盤后數(shù)據(jù)也表明，前20位多頭大幅撤離了1萬5千手的持倉，這也使得多頭再度落后于空頭超過2萬1千手。市場格局最終并沒有被多頭翻過來，空頭在最后時刻的加碼也使得空頭再度守住了控盤勢頭。

　　但是，我們也知道，當(dāng)前供應(yīng)的緊張，僅僅是短期的表現(xiàn)，臨近春節(jié)前的2-3周開始消費量就已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下滑，消費旺季已經(jīng)過去，隨后將迎來一段持續(xù)數(shù)月的消費淡季，同時廣西的天氣狀況也已變得較為良好有利于甘蔗壓榨，盡管前期的進度會有所延緩，但隨后的幾個月將是是產(chǎn)區(qū)不斷生產(chǎn)導(dǎo)致累庫的時間段。而廣西臨儲的時間期是比較短的，大概在4-6個月后就會放開，同樣也造成了前緊后松的局面。

　　本輪糖價的上漲，可以說引起了整個期貨市場的關(guān)注熱度，當(dāng)前糖價已經(jīng)下跌超過了兩年，而目前的糖價低于成本線600-700元，屬于價值低估，因此僅從價值投資的角度去考慮逢低布局遠月多單的安全邊際會比較高，18/19年度國內(nèi)糖并沒有出現(xiàn)很明顯供過于求的局面，更多的壓力實際上還是來源于外圍。

　　外圍的糖在當(dāng)前的配額制和關(guān)稅制度下能夠進入國內(nèi)市場是量是有上限的，實際上遠要比2013年的環(huán)境要好的多，因此進入下半年后就有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。本輪白糖反彈我們更應(yīng)該看做是一次警示，任何商品不可能上漲也不可能一直下跌，當(dāng)你不注意的時候也許大行情就來了。

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