大宗內(nèi)參 作者：邊舒揚

　　核心觀點  

　　1 、市場格局最終并沒有被多頭翻過來，空頭在最后時刻的加碼也使得空頭再度守住了控盤勢頭。

　　2 、從歷史情況看，當(dāng)前和2014年糖價上漲的時間節(jié)點有些相近，不過當(dāng)時是巴西干旱導(dǎo)致的減產(chǎn)，即外圍的推動力，本次則是由國內(nèi)因素導(dǎo)致的反彈。

　　3、 考慮到近5年5-9價差的變化情況，在3月底4月初開始很有可能會有一波5-9反套的機會，當(dāng)前還是不建議過早的介入到套利操作中。

　　內(nèi)容：

　　白糖在2018年底打出了四年新低，但進(jìn)入2019年以來，糖價持續(xù)反彈，主力合約1905漲幅一度超過了10%，市場到底發(fā)生了什么？糖價走出底部了嗎？

　　我們首先回顧一下本輪上漲過程。1月6日，當(dāng)時的5月合約的結(jié)算價不到4700，我們可以認(rèn)為這是本輪上漲的一個起點。1月7日，廣西及全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，受壓榨推遲影響廣西的產(chǎn)量同比減少了1.5萬噸，消費倒是意外的好，這使得產(chǎn)銷率達(dá)到了很漂亮的65.73%，這使得鄭糖開始上漲。1月10日，糖價回到4800，這是前期密集的糖價集中區(qū)的下沿，承壓也是比較明顯。

　　1月11日白天多頭開始有所動作，不過當(dāng)時多頭前20位要落后空頭1萬6千手持倉。1月15日，泰國海關(guān)公布的12月出口數(shù)據(jù)，盡管出口量大幅增加，但是在精制糖這塊出口至臺灣的數(shù)量已經(jīng)沒有了，階梯式的下滑使得走私數(shù)量減少比較明顯。白天糖價再度沖擊4800，并且在夜盤沖破阻力開始上漲，從15日開始，多頭瘋狂的加倉

　　。1月16日，緬北木姐白糖商爆料說，木姐的白糖已經(jīng)堆積如山，難以賣到中國來，這進(jìn)一步驗證走私得到了遏制。當(dāng)天糖價大幅上漲，沖上4900。在1月21日當(dāng)天多頭前20位的持倉量已經(jīng)只差空頭6000手，當(dāng)天白糖出現(xiàn)了2019年第一個漲停。不過當(dāng)天夜盤開盤白糖僅僅是平開，糖價向上沖擊力表現(xiàn)出明顯的乏力。

　　1月22日的盤后數(shù)據(jù)也表明，前20位多頭大幅撤離了1萬5千手的持倉，這也使得多頭再度落后于空頭超過2萬1千手。市場格局最終并沒有被多頭翻過來，空頭在最后時刻的加碼也使得空頭再度守住了控盤勢頭。

　　但是，我們也知道，當(dāng)前供應(yīng)的緊張，僅僅是短期的表現(xiàn)，臨近春節(jié)前的2-3周開始消費量就已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下滑，消費旺季已經(jīng)過去，隨后將迎來一段持續(xù)數(shù)月的消費淡季，同時廣西的天氣狀況也已變得較為良好有利于甘蔗壓榨，盡管前期的進(jìn)度會有所延緩，但隨后的幾個月將是是產(chǎn)區(qū)不斷生產(chǎn)導(dǎo)致累庫的時間段。而廣西臨儲的時間期是比較短的，大概在4-6個月后就會放開，同樣也造成了前緊后松的局面。

　　本輪糖價的上漲，可以說引起了整個期貨市場的關(guān)注熱度，當(dāng)前糖價已經(jīng)下跌超過了兩年，而目前的糖價低于成本線600-700元，屬于價值低估，因此僅從價值投資的角度去考慮逢低布局遠(yuǎn)月多單的安全邊際會比較高，18/19年度國內(nèi)糖并沒有出現(xiàn)很明顯供過于求的局面，更多的壓力實際上還是來源于外圍。

　　外圍的糖在當(dāng)前的配額制和關(guān)稅制度下能夠進(jìn)入國內(nèi)市場是量是有上限的，實際上遠(yuǎn)要比2013年的環(huán)境要好的多，因此進(jìn)入下半年后就有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。本輪白糖反彈我們更應(yīng)該看做是一次警示，任何商品不可能上漲也不可能一直下跌，當(dāng)你不注意的時候也許大行情就來了。

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